最大的一块电解铝财物(52万吨)在神火股份自身之中，依据母公司报表，母公司净利1.38亿元，剔除去投资收益0.64亿元和经营外收入0.8亿元，大略核算，母公司自己盈亏根本平衡，而母公司自身财物还包含永城4对矿井，它们盈余根本被电解铝亏本所抵消。从现已停产的子公司沁澳铝业看，其具有14万吨产能，1H2013年亏本挨近4295万元。

  因煤炭价格在2012年下半年开端大幅下挫，2013年上半年吨煤均匀销售价格下滑到688元左右，比较去年同期892元/吨，下降204元。1H2013毛利率33.8%。随同而来的是2013年上半年赢利的明显下滑，煤炭赢利同比削减7.62亿元。以泉店煤矿为例，2012全年净利3.5亿元，1H2012年2.8亿元，2H2012年净利仅为7000万元，1H2013年5576万元。梁北煤矿1H2012年净利6415万元，2012年全年净利4451万元，下半年亏本2000万元，其间梁北矿在2012年因采矿证过期，停产一段时间，1H2013年2092万元。

  公司中报说到:“2013年上半年，神火发电600KW机组供电均匀价格为0.4680元/度(不含税)，与去年同期的电价0.5473元/度(不含税)比较，下降电力本钱0.0793元/度。按公司现在的吨铝归纳电耗13667度电核算，每吨电解铝本钱下降1083.79元。因为受电网调度协议限制(整体发电负荷按600MW操控)，2013年上半年600MW机组累计供电16.56亿度，为电解铝节约本金1.31亿元。受煤炭价格下降等要素影响，2013年3月份今后，神火发电600KW机组的供电价格调整为0.4274元/度，按公司现在的吨铝归纳电耗13667度电核算，每吨电解铝本钱下降1638.67元。公司将逐渐下降外购电的份额，在河南省内的电解铝事务实施“以电定铝”等限产办法，争夺尽早完成盈亏平衡。”从600MW机组所属的子公司神火电力盈余来看，2013年上半年净利1.33亿元。

  子公司新疆神火在吉木萨尔县从事煤电铝一体化项目，总规划方针建造160万吨/年铝合金项目，配套建造80万吨/年炭素、3000MW装机容量自备电厂，煤炭产能3000万吨。现在神火股份正在建造一期80万吨/年铝合金(6个出产车间)，4X350MW机组项目。

  现在正在建造配套炭素厂和电厂，电厂4X350MW机组估计在2013年下半年投产。新疆项目2012年10月份投产13万吨产能(一个车间)，选用外购电力从事出产，但因新疆电网负荷偏小，供给不稳定，限制出产要重视。因前期投产值较小，缺少规划效应，估计2013年新疆项目亏本，待火电机组投产后，该项目将开端盈余。

  本钱效益预算:在铝合金价格为14，400元/吨(含税)，氧化铝价格为3105元/吨(含税)，原煤归纳到厂价格为115元/吨(含税，彩色湾矿区与彩色湾矿区外原煤的配比为7:3)的商场情况下，估计归纳供电本钱0.1802元/度(其间，自发电完全本钱为0.1194元/度)，铝合金完全本钱为11076元/吨，吨铝单位赢利1441元/吨，总赢利51837万元。

  本钱效益预算:在铝合金价格为14400元/吨(含税)，氧化铝价格为3105元/吨(含税)，原煤归纳到厂价格为115元/吨(含税，彩色湾矿区与彩色湾矿区外原煤的配比为7:3)的商场情况下，估计归纳供电本钱0.1719元/度(其间，自发电完全本钱为0.1101元/度)，铝合金完全本钱为10765元/吨，吨铝单位赢利1639元/吨，总赢利128232万元。

  泉店矿坐落许昌区域许昌县境内，2009年联合试出产，2010年正式投产，本来核定产能120万吨，煤质为贫瘦煤，用处做生铁锻炼高炉喷吹用。因为是新矿井，加上用于高炉喷吹的贫瘦煤销售价格较高，该矿井具有很强的盈余才能，2012年净利3.5亿元。2013年上半年因为遭到突发事件的影响，加上煤炭价格大大跌落，泉店煤矿产值低于咱们此前预期，估计2013年全年净利也将大幅下降。

  梁北矿坐落许昌区域禹州市，煤质为贫瘦煤，属煤与瓦斯杰出矿井，神火股份持有98%权益。2010年奉献净利50258万元，2011年14828万元，2012年4451万元。2012年因采矿证过期，影响产值，4季度后正常出产，1H2013年净利2092万元。

  神火股份在河南省资源整合中收买462万吨产能，权益55%，而且为此投入了巨大财力和物力，2012年累计投入15.8亿元，部分现已转入固定财物。因煤矿安全事故频发，国家对煤矿复产规范提高，加上煤炭价格下降，整合矿井的盈余才能存在疑问，这部分产能的开释将向后推迟，估计2013年无产出。

  公司收买的子公司河南有色汇源铝业(权益98.93%)80万吨氧化铝，2012年亏本2.8亿元，总结而言公司在东部区域的氧化铝和电解铝当时均是巨幅亏本状况，未来几年或许也仅仅减亏，完全改变亏本完成盈余难度颇大。

  咱们猜测2013-2015年归属母公司净利分别为3.02亿元、5.30亿元和8.93亿元，以最新股本19亿核算，对应2013-2015年EPS0.16、0.28和0.47元，因电解铝主导公司盈余，当时正处在盈余谷底，未来盈余增加空间大，增速较快，咱们给予2014年20倍估值，6个月方针价格5.6元，对应2013-2015年PE分别为35X、20X和12X。